服装高订品牌ღ✿◈，新款运动服ღ✿◈，AG九游会官网登录入口AG九游会官网网址ღ✿◈，成衣现况ღ✿◈，九游会AG首页ღ✿◈，服装行业产业链较长ღ✿◈，行业下游消费需求变化日益加快ღ✿◈；服装行业价值链中品牌营销渠道运营附加值最高ღ✿◈，其次为研发设计ღ✿◈，而加工制造环节附加值最低ღ✿◈，下游消费需求变化有利于行业向微笑曲线．行业划分与界定

　　服装行业主要是指将天然纤维（棉ღ✿◈、毛ღ✿◈、麻ღ✿◈、丝等）ღ✿◈、化学纤维（合成纤维ღ✿◈、人造纤维）等原材料通过纺纱ღ✿◈、织造ღ✿◈、印染等工艺过程ღ✿◈，加工成纱ღ✿◈、线ღ✿◈、布ღ✿◈，最后再加工成成衣的工业行业ღ✿◈，按照国民经济行业分类ღ✿◈，服装行业属于制造业的子行业ღ✿◈，又可以具体分为纺织业和服装ღ✿◈、服饰业ღ✿◈。本报告中服装行业的界定范围以国家统计局的国民经济行业分类为标准ღ✿◈，以服装ღ✿◈、服饰业为分析重点ღ✿◈，基于行业共性提炼相关要素进行分析ღ✿◈。

　　从产业链来看ღ✿◈，服装行业处于纺织服装产业链中下游ღ✿◈。中游服装生产中ღ✿◈，从目前我国行业终端收入来看ღ✿◈，内销品牌零售企业占比约为40%ღ✿◈，外销加工制造约为60%ღ✿◈，但内销品牌企业占比逐渐提升ღ✿◈。

　　服装消费属性较强ღ✿◈，需求具有一定刚性ღ✿◈，但与其他生活必需品相比需求价格弹性大ღ✿◈，宏观经济波动可通过影响消费者收入预期进而影响服装市场整体需求ღ✿◈。随着国民经济的不断发展和居民收入水平的不断提高ღ✿◈，国民对于服装的消费需求已经基本完成了从温饱型消费向时尚ღ✿◈、文化ღ✿◈、品牌形象消费的转变ღ✿◈，行业需求呈现快速变化的特征ღ✿◈。

　　从价值链来看ღ✿◈，服装行业价值链主要由研发设计ღ✿◈、加工生产和品牌渠道运营三个环节构成ღ✿◈，每个环节获取利润收益相差较大ღ✿◈，其中品牌渠道运营占据服装行业超半数的利润ღ✿◈，研发设计占据超三分之一的利润ღ✿◈，而加工生产仅占约10%的利润ღ✿◈。过去十几年ღ✿◈，我国服装行业取得了快速发展ღ✿◈，但主要体现为代加工生产ღ✿◈，利润空间固定且处于较低水平ღ✿◈，导致行业附加值并不高ღ✿◈。近年来ღ✿◈，随着行业下游消费的升级ღ✿◈，居民对于服装产品的消费由价格导向趋向于品牌化ღ✿◈，我国品牌类服装企业面临较好的发展机遇ღ✿◈，行业附加值将随之提高ღ✿◈。

　　2018年服装行业维持上年的弱复苏状态ღ✿◈；随着品牌类服装企业去库存及品牌终端渠道调整渐入尾声ღ✿◈，品牌服装零售端将面临较好的市场发展空间ღ✿◈；国家出台促进消费指导意见ღ✿◈，未来消费预期有好转ღ✿◈，品牌服装企业有望受益ღ✿◈，信用水平有望提升ღ✿◈。棉花价格波动对服装行业成本控制造成一定压力ღ✿◈，但随着服装制造企业推行智慧制造及供应链管理ღ✿◈，大型服装代工企业信用水平有望提升ღ✿◈；同时ღ✿◈，受贸易战影响ღ✿◈，在成本上升以及海外订单数量减少的压力下ღ✿◈，中小型代工企业的信用风险将上升ღ✿◈。2018年颁布消费指导意见ღ✿◈，消费预期有望好转ღ✿◈，品牌类服装企业有望获益ღ✿◈，同时ღ✿◈，我国品牌服装不断转型升级ღ✿◈，注重品牌价值建设ღ✿◈，拥有渠道和供应链的精细化管理能力的品牌服装企业信用水平将较高ღ✿◈，行业集中度不断提高ღ✿◈。

　　近年来ღ✿◈，我国服装行业波动较大ღ✿◈，2001~2007年ღ✿◈，得益于我国经济的快速发展ღ✿◈、国民消费水平的提高ღ✿◈、以及我国加入WTO后对服装出口的带动作用ღ✿◈，我国服装行业呈快速增长态势ღ✿◈；2008年ღ✿◈，受国际金融危机影响ღ✿◈，全球经济增速明显放缓ღ✿◈，我国服装主要出口国欧洲ღ✿◈、美国ღ✿◈、日本等国GDP增速出现负增长ღ✿◈，服装行业需求快速回落ღ✿◈，服装出口额大幅下降ღ✿◈，行业增速于2009年跌至低谷ღ✿◈；2010年以来ღ✿◈，受我国服装需求全面放缓的影响ღ✿◈，服装行业产能过剩矛盾凸显ღ✿◈，服装行业进入低迷状态ღ✿◈；2011~2016年ღ✿◈，随着我国人均收入水平的大幅提高致消费者消费观念升级ღ✿◈，外资快时尚品牌业务在国内大幅扩张ღ✿◈，网络销售平台的快速发展ღ✿◈，以及我国本土品牌同质化竞争较为严重ღ✿◈，我国传统服装品牌消费需求大幅下降ღ✿◈，我国限额以上服装零售批发额增速呈下降趋势ღ✿◈；同时随着我国劳动力成本的上升ღ✿◈，服装代工订单外移ღ✿◈，我国服装出口数量大幅下降ღ✿◈。2017年以来ღ✿◈，随着上游端产能迁移和行业整合持续进行ღ✿◈，以及下游消费端需求持续改善ღ✿◈，服装行业呈现出弱复苏态势ღ✿◈；2017年根据国家统计局数据ღ✿◈，2017年ღ✿◈，服装行业规模以上企业累计实现主营业务收入21,903.86亿元ღ✿◈，同比增长1.06%ღ✿◈；利润总额1,263.74亿元ღ✿◈，同比增长2.95%ღ✿◈；销售利润率为5.77%ღ✿◈，比2016年同期提升0.11个百分点ღ✿◈；销售毛利率14.32%ღ✿◈，比2016年同期提升0.27个百分点ღ✿◈。

　　受益2017年以来下游需求端消费不断升级ღ✿◈，服装行业零售情况向好ღ✿◈，行业去库存及品牌终端渠道调整渐入尾声ღ✿◈，以及制造端持续扩产ღ✿◈、部分产能向海外生产成本较低的地区转移ღ✿◈，企业持续推进多品牌差异化运营等有利因素ღ✿◈，2018年1~9月ღ✿◈，我国服装行业规模以上企业累计实现主营业务收入12,814.48

　　亿元ღ✿◈，同比增长3.51%ღ✿◈；利润总额697.06亿元ღ✿◈，同比增长7.96ღ✿◈；销售利润率为5.54%ღ✿◈，比2017年同期提升0.22个百分点ღ✿◈；销售毛利率14.22%ღ✿◈，比2017年同期下降0.16个百分点ღ✿◈。从上游原材料供应来看ღ✿◈，2010年以来ღ✿◈，全球棉花价格持续上涨ღ✿◈，2011年价格波动幅度加大ღ✿◈，我国启动棉花临时收储政策ღ✿◈，导致国内外棉价差不断拉大ღ✿◈，2013年棉价差扩大至6,000元/吨ღ✿◈，严重挤压了国内服装行业利润空间ღ✿◈，产品国际竞争力也受到较大影响ღ✿◈；2014年以来ღ✿◈，全球棉花库存量过大ღ✿◈，国家取消棉花临时收储政策ღ✿◈，棉花价格回归市场化ღ✿◈，棉花价格快速下滑带动国内外棉价差逐步缩小ღ✿◈，国内328棉花价格指数由2010年底最高点31,320元/吨持续下跌至2015年底12,922元/吨水平ღ✿◈，国内服装企业经营压力有所缓解ღ✿◈；2016年由于棉花抛储进度不及预期ღ✿◈，且当时国内棉花生产和需求出现一定缺口ღ✿◈，棉花价格快速上涨ღ✿◈。2016年底国内328棉花价格指数达到16,000元/吨高位ღ✿◈。2017年至今棉花价格总体波动不大ღ✿◈，维持在15,900元/吨的高位小幅震荡ღ✿◈。2018年8月全国棉花生长情况及产量预测调查显示ღ✿◈，截至2018年8月底ღ✿◈，全国各棉区处于开花至裂铃吐絮期ღ✿◈，气象条件较适宜棉花生长ღ✿◈，病虫害发生程度较轻ღ✿◈，长势好于去年ღ✿◈。2018年8月ღ✿◈，中国棉花协会对全国植棉面积进行了核实ღ✿◈，并将其调整为4,617.1万亩ღ✿◈，同比下降2.97%ღ✿◈；按照被调查农户植棉面积加权平均计算ღ✿◈，预计全国棉花总产量约为602.1万吨ღ✿◈，同比减少0.43%ღ✿◈，较上期增加0.25%ღ✿◈。2018年9月美国农业部预测我国2018/19年棉花产量较8月预测值增加21.7万吨ღ✿◈，消费量及进口量与8月预测数据相同ღ✿◈。综合来看ღ✿◈，据美国农业部9月预测数据ღ✿◈，2018/19年我国棉花供需缺口在326.6万吨ღ✿◈、较此前8月份减少21.7万吨ღ✿◈，该部分缺口主要由进口棉花及国储棉轮出满足ღ✿◈。短期来看ღ✿◈，新棉上市补充短期棉花供给ღ✿◈，国储棉轮出成交热情有一定下降ღ✿◈，期货市场价格平稳ღ✿◈、期货价格略有下降ღ✿◈；但中长期看ღ✿◈，国内棉花供需格局偏紧ღ✿◈、棉花价格上行周期或将形成ღ✿◈。

　　2017年3月ღ✿◈，国家发展改革委财政部发布《关于深化棉花目标价格改革的通知》ღ✿◈，称对新疆享受目标价格补贴的棉花进行上限管理ღ✿◈，上限为基期全国棉花平均产量的85%ღ✿◈；确定2017~2019年ღ✿◈，新疆棉花目标价格水平为18,600元/吨ღ✿◈。整体而言ღ✿◈，国内应季棉花供需缺口长期存在ღ✿◈，需通过储备棉轮出的方式补足缺口ღ✿◈，长期来看国内棉花去库存速度较快ღ✿◈，国内产量无法有效满足棉花消费ღ✿◈，未来预计我国棉花价格将呈现上涨的趋势ღ✿◈，对服装企业未来成本控制将会造成一定压力ღ✿◈。

　　从下游消费端来看ღ✿◈，零售市场方面ღ✿◈，2009~2010年ღ✿◈，随着我国人均可支配收入逐年增长ღ✿◈，限额以上依法和零售业商品零售总额持续增长ღ✿◈，服装类零售额增速维持在较高水平ღ✿◈，服装行业发展较为迅速ღ✿◈。自2011年起ღ✿◈，随着国外品牌及网络购物的快速发展ღ✿◈，我国服装零售额增速大幅下降ღ✿◈，服装行业发展持续低迷ღ✿◈，与此同时行业进入洗牌阶段ღ✿◈。2015年起行业去库存及品牌终端渠道调整的逐步推进ღ✿◈，服装行业零售额增速有所恢复ღ✿◈，但仍维持在较低水平ღ✿◈。2017年ღ✿◈，我国服装行业限额以上品批发和零售服装类零售额10,356.40亿元ღ✿◈，较上年同期增长8.20%ღ✿◈，呈现出弱复苏的态势ღ✿◈。2018年1~9月ღ✿◈，我国限额以上企业商品零售额累计同比增6.90%ღ✿◈、较去年同期放缓1.00个百分点ღ✿◈，终端消费数据放缓ღ✿◈；其中限额以上企业服装鞋帽零售额累计同比增8.90%ღ✿◈、较去年同期提升1.70个百分点ღ✿◈。长期来看ღ✿◈，服装行业仍将维持较为缓慢的增速ღ✿◈。

　　品牌建设方面ღ✿◈，本土时尚服饰品牌加大品牌形象升级的投入力度ღ✿◈，在门店体验ღ✿◈、产品设计ღ✿◈、价格定位ღ✿◈、营销策略方面制定出更符合国人消费需求的发展战略ღ✿◈。还有一些国产品牌或玩转民族风ღ✿◈，或以中国深厚的文化积淀为设计灵感传递时尚ღ✿◈。热风ღ✿◈、拉夏贝尔ღ✿◈、太平鸟ღ✿◈、江南布衣ღ✿◈、茵曼ღ✿◈、韩都衣舍等等国产品牌逐渐打响知名度ღ✿◈，并且向海外扩张ღ✿◈。此外ღ✿◈，社交平台ღ✿◈、电商平台的出现与巨大影响力使得消费者能够有机会有时间对产品有清晰的认识ღ✿◈，消费不再盲目追求外国品牌ღ✿◈，而转向“只选对的”J9九游会最新网站ღ✿◈。对于曾经一度被忽略的国内本土服装品牌企业来说ღ✿◈，消费者认知正在增加与本土品牌的粘性ღ✿◈，本土品牌也将因此得到快速发展ღ✿◈。2017年度购物中心关注服饰品牌榜TOP 50中ღ✿◈，国内品牌占31家（占62%）ღ✿◈，较2016年增加了10家ღ✿◈。

　　供应链管理方面ღ✿◈，RFID（射频识别）技术现在已经用于很多快时尚品牌的供应链跟踪上ღ✿◈，利用RFID标签和读写设备ღ✿◈，产品能在数秒之内被检测ღ✿◈，能加快配送速度ღ✿◈，比传统人工计算的方式准确ღ✿◈，确保了库存管理的正确性ღ✿◈。衣服上植入一个微型RFID芯片ღ✿◈，随后ღ✿◈，每件衣服在线下体验店被顾客带进试衣间的次数ღ✿◈，都可被追踪ღ✿◈，有助于辨别热销产品并提升前端的产品设计ღ✿◈。通过收集各种数据ღ✿◈，从每件商品的销售数据ღ✿◈、消费者的反馈到核心竞争对手和最新趋势的数据ღ✿◈，快时尚品牌能够将数据转化为有意义和可操作的见解ღ✿◈，实现更加贴近顾客以及清晰掌握实时需求ღ✿◈，以数据驱动快时尚营销ღ✿◈。

　　进口方面ღ✿◈，2009~2010年ღ✿◈，我国服装进口数量变动不大ღ✿◈，进口服装价格指数基本围绕在110.00上下波动ღ✿◈。2011年起ღ✿◈，随着国外快时尚品牌在国内的快速扩张ღ✿◈，我国服装进口金额快速增长ღ✿◈，进口价格指数呈现出下降趋势ღ✿◈，2012年起进口价格指数降至100.00以下ღ✿◈，围绕95.00上下波动ღ✿◈，进口服装对我国本土品牌服装造成了巨大冲击ღ✿◈。2017年我国服装及衣着附件进口金额71.96亿美元ღ✿◈，同比增长11.30%ღ✿◈。2018年1~9月ღ✿◈，服装及衣着附件累计进口金额为1,184.78亿美元ღ✿◈，同比增长14.40%ღ✿◈，主要系海外品牌受到进口关税下调的影响ღ✿◈，进口金额存在一定增长ღ✿◈。

　　出口方面ღ✿◈，我国服装产品主要出口市场为欧盟ღ✿◈、美国ღ✿◈、东盟ღ✿◈、日本ღ✿◈、香港ღ✿◈、韩国等国家和地区ღ✿◈，出口市场集中度较高ღ✿◈。入世以来ღ✿◈，欧美日三大市场出口额占我国纺织品服装出口总额的比例在50~70%J9九游会最新网站ღ✿◈。2008年起ღ✿◈，我国主要服装出口国经济发展受金融危机冲击较大ღ✿◈，消费需求下降ღ✿◈；另一方面ღ✿◈，人民币升值ღ✿◈、人口红利消失ღ✿◈、以及劳动力成本上升等因素ღ✿◈，导致我国劳动力资源禀赋优势逐渐丧失ღ✿◈，部分国际服装代工订单转向越南ღ✿◈、柬埔寨等东南亚国家ღ✿◈。受上述因素综合影响ღ✿◈，我国服装出口增速整体呈波动下降趋势ღ✿◈，至2015年出现负增长ღ✿◈，2016年全年服装出口额为1,578.19亿美元ღ✿◈，同比下降9.40%ღ✿◈，降幅较2015年扩大了3.00个百分点ღ✿◈；服装出口数量为295.93亿件ღ✿◈，同比下降2.75%ღ✿◈，降幅较2015年收窄4.16个百分点ღ✿◈；服装出口平均单价4.29美元/件ღ✿◈，同比下降7.54%ღ✿◈，降幅较2015年扩大7.54个百分点ღ✿◈。2017年ღ✿◈，我国累计出口服装1,572.01亿美元ღ✿◈，同比下降0.40%ღ✿◈。2018年1~9月ღ✿◈，我国服装及衣着附件累计出口1,318.34亿美元ღ✿◈，累计同比增长1.20%ღ✿◈。近年来随着东南亚服装代工厂数量的增加ღ✿◈，其生产技术水平较为落后ღ✿◈、配套产业链不成熟等问题逐渐显现ღ✿◈；我国服装行业中大型服装代工企业逐步推行智慧制造ღ✿◈，注重企业供应链优化和变革ღ✿◈，制造优势凸显ღ✿◈，外部代工订单增长ღ✿◈，未来发展条件较好ღ✿◈；但中小型服装加工企业在劳动力成本上升背景下受东南亚新兴服装制造企业影响较大ღ✿◈。此外ღ✿◈，2018年美国公布的2,000亿美元加征10%关税项目中ღ✿◈，纺织服装项目约1,000

　　提出以消费升级引领供给创新ღ✿◈、以供给提升创造消费新增长点的循环动力持续增强ღ✿◈，实现更高水平的供需平衡ღ✿◈，居民消费率稳步提升ღ✿◈。其中ღ✿◈，吃穿用消费方面ღ✿◈，未来将推动闲置的传统商业综合体加快创新转型ღ✿◈，通过改造提升推动形成一批高品位步行街ღ✿◈，促进商圈建设与繁荣ღ✿◈。总体看ღ✿◈，2018年ღ✿◈，随着终端消费回暖ღ✿◈，以及经过近几年各服装品牌进行调整和整合ღ✿◈，服装行业零售端有所改善ღ✿◈，服装行业整体呈现出弱复苏状态ღ✿◈；2018年颁布消费指导意见J9九游会最新网站ღ✿◈，消费预期有望好转ღ✿◈，品牌类服装企业有望获益ღ✿◈；受贸易战升级的影响ღ✿◈，服装代工类企业来自海外的订单数量或将下降ღ✿◈。

　　近年来ღ✿◈，消费者对服装的消费需求观念已有所改变ღ✿◈，服装消费对象也较为明确ღ✿◈，逐渐形成了多品牌个性化偏好的消费需求ღ✿◈，由原来的低价格服饰转向紧跟流行趋势的中高端品牌服装的体验消费ღ✿◈。未来快时尚服装的发展速度将有所趋缓ღ✿◈，紧跟当下时代潮流的同时ღ✿◈，品牌定位中高端且拥有完善的供应链管理的龙头服装企业将呈现较高的信用水平ღ✿◈。店面布局方面ღ✿◈，品牌渠道下沉将愈加明显ღ✿◈，已提前完成二ღ✿◈、三线城市的服装企业信用水平有望提升ღ✿◈。

　　我国的服装行业需求主要是终端消费者的消费需求ღ✿◈。自2012年以来ღ✿◈，我国文化及电子商务的迅猛发展推动了消费者服装消费需求的转型和升级ღ✿◈。经济发展进入“新常态”后ღ✿◈，传统服装的一种设计可持续3~4年长销的时代已经过去ღ✿◈，消费者对服装的需求已升级换代ღ✿◈，随着我国网络信息迅速发展ღ✿◈，以及以快时尚为代表的国外服装品牌进入中国市场ღ✿◈，消费者可选择范围更广ღ✿◈，信息更加对称ღ✿◈，消费更趋于理性ღ✿◈，更趋向追求个性化品牌和高性价比产品ღ✿◈，消费者对于服装的需求观念发生巨大转变ღ✿◈，同时也促使服装行业在近年来发生了较大变革ღ✿◈。

　　快时尚品牌新开门店数量方面ღ✿◈，近几年ღ✿◈，随着我国一ღ✿◈、二线城市商业地产的快速繁荣ღ✿◈，形成了以优质写字楼和零售门店为核心的购物商圈ღ✿◈，以快时尚为代表的国内外服装品牌在进驻一ღ✿◈、二线城市后快速扩张ღ✿◈，其中扩张店铺速度较快的是H&M和优衣库ღ✿◈，2013~2016年ღ✿◈，年均新开设店铺65家以上ღ✿◈。2017年ღ✿◈，包括H&Mღ✿◈、ZARAღ✿◈、UNIQLO（优衣库）ღ✿◈、MJ styleღ✿◈、MUJI（无印良品）ღ✿◈、NEW LOOKღ✿◈、URღ✿◈、C&Aღ✿◈、Forever 21ღ✿◈、GAP在内的十大快时尚品牌在中国内地新开门店达473家（不含升级重开门店）与2016年415家相比ღ✿◈，2017年新增了58家门店ღ✿◈，增长近14%ღ✿◈。国际快时尚品牌在内地的扩张步伐已在放缓ღ✿◈，存在感及在消费者心目中的竞争力也逐步降低ღ✿◈；本土快时尚品牌加速崛起ღ✿◈、导致竞争加剧ღ✿◈。

　　从新店分布来看ღ✿◈，一线年一线家ღ✿◈。随着一线城市ღ✿◈、东部经济发达城市市场饱和度越来越高ღ✿◈，未来快时尚在该区域的拓展步伐或许会慢慢收缩ღ✿◈；省会城市（不含一线%）ღ✿◈，其中西安ღ✿◈、杭州ღ✿◈、武汉ღ✿◈、哈尔滨ღ✿◈、长沙ღ✿◈、太原等城市门店数量相对较多山东12530ღ✿◈，这表明东部地区快时尚市场已渐渐饱和ღ✿◈，中西部区域则仍有较大空白ღ✿◈，快时尚也正在加紧抢占市场ღ✿◈。此外ღ✿◈，除去一线%）ღ✿◈。随着二ღ✿◈、三线城市消费力的增长以及对品牌认知度的提升ღ✿◈，越来越多的国际快时尚品牌在扎根一线城市后ღ✿◈，纷纷将发展的重点慢慢地转向二ღ✿◈、三线甚至是四线城市以开辟新的市场ღ✿◈。这种下沉式发展的好处是拓展还待开发的新市场ღ✿◈，并且三ღ✿◈、四线城市“人口红利”显著ღ✿◈，商业地产具有较大的可操作空间ღ✿◈，对快时尚的吸引力逐渐增强ღ✿◈。

　　快时尚品牌的经营模式多为快速的服装设计以及优质供应链协同作用ღ✿◈，尤其以ZARA为代表的快时尚品牌ღ✿◈，从下单到交货的时间一般为

　　6~8周ღ✿◈，快速翻单的一般为4周ღ✿◈，最快的可以做到2~3周ღ✿◈，这种经营模式保证了产品的更新速度ღ✿◈，以确保每次带给消费者不一样的购物体验ღ✿◈，而国内很多品牌的这一时间则长达数月ღ✿◈，因此ღ✿◈，快速反应和优质供应链很大程度上改变了消费者的对于传统服装的消费习惯ღ✿◈。快时尚品牌服装紧跟当季服装时尚潮流ღ✿◈，快速的反应设计ღ✿◈，更多的品类上新以及相对较低的价格ღ✿◈，给消费者提供全新的购物选择ღ✿◈。国内服饰品牌如美特斯邦威ღ✿◈、佐丹奴ღ✿◈、班尼路J9九游会最新网站ღ✿◈、以纯及真维斯等老牌休闲服饰品牌由于设计款式脱离当下主流市场潮流和上新速度较慢等劣势而面临着巨大经营压力和转型考验ღ✿◈。总体看ღ✿◈，随着快时尚等新型服装经营概念的不断冲击ღ✿◈，我国消费者的服装消费习惯已转变为贴近时尚潮流ღ✿◈，注重多品类的服装消费ღ✿◈。快时尚品牌渠道下沉将愈加明显ღ✿◈，这也将成市场发展的必然趋势ღ✿◈。

　　随着移动互联网的飞速发展ღ✿◈，我国零售市场中网络购物规模在近年来呈快速增长的趋势ღ✿◈，对传统服装终端零售业冲击较大ღ✿◈。但经过近几年调整ღ✿◈，品牌服装企业更倾向于线上线下结合的全渠道销售模式ღ✿◈，中小企业品牌线上销售将进一步被边缘化ღ✿◈，品牌服装企业将获得更大的市场份额ღ✿◈，未来信用水平有望提升ღ✿◈。

　　服装作为电商第一大细分品类ღ✿◈，自2012年来ღ✿◈，其发展呈上升趋势ღ✿◈，作为零售业的新业态ღ✿◈，电商渠道成为拉动传统品牌服饰业绩增长的主要动力之一ღ✿◈。此外ღ✿◈，服装销售受季节ღ✿◈、时间的影响较大ღ✿◈，高企的库存成为及高额的存货跌价准备对服装企业盈利水平会造成较大的影响ღ✿◈，在此背景下ღ✿◈，各服装企业加大线上渠道的建设的投入ღ✿◈，构建线上商城等多渠道立体式销售网络ღ✿◈，同时部分企业开始开展“线上+线下”的综合营销模式ღ✿◈，提高用户购物体验ღ✿◈。

　　根据中国纺织工业联合会统计ღ✿◈，我国服装家纺类网络零售额规模逐年增长ღ✿◈，但增速呈下降态势ღ✿◈，2017年ღ✿◈，随着各品牌服装企业线上渠道构建逐步完成ღ✿◈，我国服装家纺类网络零售额为11,828亿元ღ✿◈，同比增长20.08%ღ✿◈，增速较上年小幅上升1.55个百分点ღ✿◈。

　　自2012年来ღ✿◈，网络购物中的服装消费额大幅上升ღ✿◈，由于一些传统服装品牌将线上作为清理存货的渠道ღ✿◈，最直观的表现是线上服装价格低于终端实体店ღ✿◈，是最初吸引众多消费者的原因之一ღ✿◈，而早期一些淘品牌的兴起与扩张也符合线上低价ღ✿◈、爆款的流行趋势ღ✿◈，但是低质低价只能是短时期的行为ღ✿◈，无法持续ღ✿◈。2016年以来ღ✿◈，服装电商发展进入相对成熟期ღ✿◈，具体表现为服装行业传统的“大而全”的时代已经过去ღ✿◈，如今的服装电商对客群准确定位ღ✿◈，突出个性化和年轻化的品牌形象ღ✿◈。服装电商已不是早期仅仅作为存货的低价粗放清理的渠道ღ✿◈，而是成为服装销售的重要拉动力量ღ✿◈，注重线上线下双渠道共同发展以满足消费者需求ღ✿◈。2018年双十一一线上购物节全网共实现收入3,143亿ღ✿◈，同比增长24%ღ✿◈。双十一期间服装各品牌整体表现较好ღ✿◈，众多品牌销售额保持高速增长ღ✿◈，各个细分领域均有亮点ღ✿◈。安踏ღ✿◈、李宁双十一期间销售额增速均在60%以上ღ✿◈。女装板块ღ✿◈，主要上市公司主品牌增速在40~50%之间ღ✿◈，保持高增长ღ✿◈。大众休闲领域ღ✿◈，森马成人休闲天猫销售额达3.8亿元ღ✿◈，同比增长超20%ღ✿◈；巴拉巴拉连续三年获得天猫童装品类第一名ღ✿◈，龙头地位巩固ღ✿◈。随着传统服装企业的电商化ღ✿◈，以往的淘品牌线上占主导的情况已然有所改变ღ✿◈，消费者对于传统服装品牌线上线下全渠道运营的需求逐渐扩大ღ✿◈。

　　随着我国服装制造成本上升ღ✿◈、人口红利的消失ღ✿◈，以及出口压力加大ღ✿◈，未来国内服装企业信用水平将出现进一步分化ღ✿◈，从细分市场来看ღ✿◈，男装子行业呈现

　　品牌男装企业竞争优势较为明显ღ✿◈，整体信用水平较高ღ✿◈；女装子行业整体呈现回暖趋势ღ✿◈，行业内并购重组较为集中ღ✿◈，拥有多品牌ღ✿◈、多渠道运营的女装品牌企业抗风险能力更强ღ✿◈，女装品牌企业整体信用水平呈上升趋势ღ✿◈；受益于二胎政策红利和市场急剧扩张ღ✿◈，童装需求较大ღ✿◈，其发展空间广阔ღ✿◈，整体增速较快ღ✿◈，未来行业内龙头企业将呈现较高的信用水平ღ✿◈；此外ღ✿◈，随着技术升级后部分国际订单回流ღ✿◈，设备先进ღ✿◈、技术水平高ღ✿◈、研发能力强同时拥有完善的供应链的服装制造企业的抗风险能力将更强ღ✿◈，龙头企业的信用水平更高ღ✿◈。1. 男装子行业

　　国内男装行业市场规模不断扩大ღ✿◈，竞争较为激烈ღ✿◈，未来随着行业集中度不断提升ღ✿◈，将呈现强者恒强的局面ღ✿◈，品牌知名度高的男装企业整体信用水平较高ღ✿◈。

　　经过多年发展ღ✿◈，男装是我国服装业中发展最为成熟的子行业ღ✿◈，也是竞争较为激烈的行业之一ღ✿◈，目前我国已经建立了比较完备的服装工业体系ღ✿◈，形成了比较成熟的男装产业链ღ✿◈。主要经历了OEM生产ღ✿◈、制造商品牌ღ✿◈、商业品牌ღ✿◈、零售商品牌等四个阶段ღ✿◈，形成了一些独具特色的产业集群ღ✿◈，对男装成衣工艺技有了大幅提高ღ✿◈，企业运营更多元化ღ✿◈、专业化ღ✿◈。目前男装品牌消费市场仍处于一个变化的过渡期和调整期ღ✿◈，品牌淘汰快ღ✿◈，呈现强者恒强的局面ღ✿◈，竞争激烈ღ✿◈，已从低层次的价格竞争上升到品牌综合实力的竞争ღ✿◈。

　　我国男装行业市场规模不断壮大ღ✿◈，由于男装标准化程度较高ღ✿◈，行业集中度和市场占比情况均持续提升ღ✿◈，且高于女装ღ✿◈，从2007年至2017年ღ✿◈，国内男装市场规模从2,438亿元增长至5,346亿元ღ✿◈，增长较为稳定ღ✿◈。根据Euromonitor的预测显示ღ✿◈，未来5年我国男装市场的年均复合增速为3.71%ღ✿◈。男装CR10从2008年的10.6%上升至2017年的16.4%ღ✿◈，集中度不断提升山东12530ღ✿◈。

　　品牌男装中ღ✿◈，海澜之家占据市场龙头地位ღ✿◈，领先优势较大ღ✿◈，且发展较为稳定ღ✿◈，2017年的营业收入为182.00亿元ღ✿◈，同比增长6.60%ღ✿◈，其净利润为33.29亿元ღ✿◈，同比增长6.60%ღ✿◈。2017年ღ✿◈，七匹狼ღ✿◈、九牧王营收规模分别为24.86亿元和22.57亿元ღ✿◈，分别位列第二ღ✿◈、三位ღ✿◈，体现了老牌男装企业的竞争优势ღ✿◈。2018年1~9月ღ✿◈，男装品牌的前三名依次为海澜之家ღ✿◈、七匹狼和报喜鸟ღ✿◈。

　　总体看ღ✿◈，我国男装产业已经进入成熟期并处于产业调整转型中ღ✿◈，并处于缓慢复苏中ღ✿◈，男装企业持续优化品牌ღ✿◈，突出品牌差异性ღ✿◈，避免品牌同质化ღ✿◈，未来经营规模大ღ✿◈、品牌知名度高ღ✿◈、供应管理完善和渠道建设全面的男装企业将在激烈的市场竞争中占据优势地位ღ✿◈，行业集中度将进一步提升ღ✿◈。

　　女装子行业整体呈现回暖趋势ღ✿◈，行业内并购重组活动频繁ღ✿◈，行业分化速度加快ღ✿◈，未来拥有品牌文化ღ✿◈、多品类且全渠道运营的品牌女装企业抗风险能力更强ღ✿◈，整体信用水平较高ღ✿◈。

　　国内女装行业品牌较为分散ღ✿◈，呈现多元化和个性化品牌趋势ღ✿◈，且品牌效应影响逐渐显现ღ✿◈。2016年以来ღ✿◈，行业内并购ღ✿◈、上市较为集中ღ✿◈，品牌女装呈现回暖趋势ღ✿◈，拥有品牌文化ღ✿◈、多品类且全渠道运营的中高端女装品牌服装企业的信用风险将会更小ღ✿◈。

　　女装市场是我国服装行业发展最早ღ✿◈、市场活跃度最高ღ✿◈，同时需求转变最快的细分市场之一ღ✿◈。随着女性对服装品味和质量要求的提升ღ✿◈，女性服装行业正在向品牌多样化和差异化发展ღ✿◈，中国女装行业经过近40年的发展山东12530ღ✿◈，已经形成一条贯穿产品设计ღ✿◈、生产和销售的完整产业链ღ✿◈。截至2017年底ღ✿◈，中国女装总体市场规模达9,232亿元ღ✿◈，占总服装市场49%ღ✿◈；2010~2017年ღ✿◈，女装市场规模年均复合增长率为8.2%ღ✿◈，整体相对平稳ღ✿◈。预计2018年女装市场规模可以达到9,522亿元ღ✿◈，女装市场是整体服装市场中增速稳定且体量规模较大的子行业ღ✿◈。2017年我国女装人均消费为98.9美元ღ✿◈，低于发达国家水平

　　ღ✿◈。我国女装市场呈现出完全竞争的市场格局ღ✿◈，市场集中度较低ღ✿◈，2017年女装CR10仅为8.2%ღ✿◈，竞争较为激烈ღ✿◈。目前女装市场高度分散化ღ✿◈，尚未出现具有绝对领先地位的行业龙头ღ✿◈，为新晋品牌提供了生存空间ღ✿◈。其中ღ✿◈，低端女装ღ✿◈、中高端女装以及高端女装的市场规模占比分别约为27%ღ✿◈、54%和19%ღ✿◈，女装市场主要集中在中高端女装部分ღ✿◈。

　　低端女装市场规模较小ღ✿◈，企业主要的经营方式是薄利多销ღ✿◈，面对中低收入人群ღ✿◈，设计以模仿为主ღ✿◈，销售渠道大多在三ღ✿◈、四线城市的大卖场和小型专卖店ღ✿◈，消费者议价能力较强ღ✿◈。中高端品牌女装为女装市场中的主要组成部分ღ✿◈。2017年ღ✿◈，中高端女装企业业绩普遍好转ღ✿◈，是品牌服饰弱复苏进程中回暖最为明显的子行业ღ✿◈。上图8家中高端上市女装企业2017年营业收入合计275.51亿元ღ✿◈，同比增长19.84%ღ✿◈。

　　中高端女装市场主要面那个对中高收入ღ✿◈、对服装的设计感和质感有一定要求的都市女性ღ✿◈。这类女装企业会注重紧随当下时尚潮流的设计ღ✿◈，注重品牌形象的树立和品牌价值的提升ღ✿◈。中高端女装市场竞争较为激烈ღ✿◈，品牌较多ღ✿◈，市场集中度低ღ✿◈，在品牌价值及产品设计方面具有一定壁垒龙头企业优势不明显ღ✿◈，主要在一ღ✿◈、二线城市的购物中心销售ღ✿◈，为完全竞争格局ღ✿◈。而高端女装是建立在中高端女装的特性基础上ღ✿◈，更强调多年的品牌文化积淀和设计内涵ღ✿◈，定价较高ღ✿◈，主要面对的是对品牌忠诚度更高的精英阶层女性ღ✿◈，目前主要为国际品牌和少量国产高端女装品牌ღ✿◈，行业进入壁垒高ღ✿◈，集中度较高ღ✿◈，竞争格局较为稳定ღ✿◈。

　　2016年以来ღ✿◈，品牌女装行业出现并购潮ღ✿◈，多家中高端品牌女装企业除在自身主业上积极调整转型之外ღ✿◈，同时参与品牌并购以打造时尚集团ღ✿◈，丰富延伸其产业链和服装品类以增强整体竞争力ღ✿◈，增加新的利润增长点ღ✿◈，积极发展多品牌战略ღ✿◈，未来中高端女装行业集中度有望提升ღ✿◈。

　　随着IPO发行提速ღ✿◈，女装企业也较为集中地登陆资本市场ღ✿◈，仅2017年有太平鸟ღ✿◈、拉夏贝尔ღ✿◈、安正时尚和日播时尚四家女装企业成功在A股上市ღ✿◈，2018年地素时尚完成A股首次发行ღ✿◈。作为成功上市的女装企业ღ✿◈，也反应出当下品牌女装行业转型方向由单核心品牌向多品牌的转型的趋势ღ✿◈，总体上还处于前期阶段ღ✿◈，尚未达到成熟稳定的结构和状态ღ✿◈，但品牌女装发展空间很大ღ✿◈。

　　总体看ღ✿◈，女装市场仍处于市场集中度相对较低ღ✿◈，市场较为细分ღ✿◈、竞争相对激烈但缺乏行业垄断型的企业和品牌ღ✿◈，品牌女装将继续向多品牌ღ✿◈，全渠道拓展ღ✿◈，并购投资以拓展产业链等方向转型ღ✿◈。

　　我国各大国际赛事助力推动国内运动休闲品牌快速发展ღ✿◈，国内龙头企业与国际知名品牌之间差距逐步缩小ღ✿◈。

　　进入21世纪以来ღ✿◈，我国运动休闲服饰行业进入快速发展期ღ✿◈，在北京奥运会ღ✿◈、广州亚运会ღ✿◈、深圳大运会等各类赛事的推动影响之下ღ✿◈，运动服行业市场年复合增长率保持在30%左右ღ✿◈。我国运动休闲行业主要有森马ღ✿◈、美特斯邦威ღ✿◈、特步ღ✿◈、李宁和361度等休闲运动品牌ღ✿◈，国外品牌则是阿迪达斯ღ✿◈、耐克ღ✿◈、卡帕ღ✿◈、乔丹等ღ✿◈。

　　我国运动服饰行业品牌众多ღ✿◈，竞争较为激烈ღ✿◈，且内外资并存ღ✿◈。由于国产运动服饰品牌在设计ღ✿◈、品牌定位和品质等多个方面处于中低端竞争ღ✿◈，因而数家跨国运动品牌企业在国内运动服饰市场占据主要市场份额ღ✿◈。但近年来ღ✿◈，随着“大健康”ღ✿◈、“全民健身计划”等相关政策的提出ღ✿◈，消费者的运动生活方式随消费升级也发生显著变化ღ✿◈，并向成熟体育市场发展ღ✿◈，消费者对功能性为主的专业运动产品需求逐步增加ღ✿◈。

　　2017年ღ✿◈，国际知名品牌耐克和阿迪达斯业绩仍然名列前茅ღ✿◈，分别为2,160.4亿元和1,640.9亿元ღ✿◈，遥遥领先与我国运动休闲龙头企业ღ✿◈；国内运动服饰龙头企业ღ✿◈，安踏完成营业收入166.92亿元ღ✿◈，同比增长20.05%ღ✿◈；李宁销售回暖ღ✿◈，实现营业收入88.74亿元ღ✿◈，同比增长9.68%ღ✿◈。毛利率方面ღ✿◈，国内两大龙头企业安踏和李宁表现较好ღ✿◈，其中安踏近两年毛利率分别为48.4%和49.4%ღ✿◈，只仅次于阿迪达斯的49.2%和50.4%ღ✿◈，位列第二ღ✿◈，超越了耐克ღ✿◈；同时李宁近两年分别为46.2%和47.1%ღ✿◈，均位列第4位ღ✿◈。中短期来看ღ✿◈，除耐克ღ✿◈、阿迪达斯难以撼动外ღ✿◈，安踏ღ✿◈、李宁都有逐渐靠近并超越其他几大国际品牌的趋势ღ✿◈，发展前景较为乐观ღ✿◈。

　　休闲服饰方面ღ✿◈，森马服饰是目前三ღ✿◈、四线城市具备领先优势的龙头企业ღ✿◈，在过去几年渠道扁平化ღ✿◈、分销商强管控ღ✿◈、供应链优化ღ✿◈、电商运营方面积累了足够的领先优势ღ✿◈，在行业回暖的情况下ღ✿◈，其龙头地位有望进一步得到巩固ღ✿◈，同时其成功孵化国内童装龙头品牌巴拉巴拉ღ✿◈，为其业绩持续增长提供了有力支撑ღ✿◈。

　　童装行业受益于二胎政策红利市场急剧扩容ღ✿◈，需求持续上升ღ✿◈，童装品牌众多ღ✿◈，集中度较低ღ✿◈，竞争较为激烈ღ✿◈。随着对童装消费的不断品牌化ღ✿◈，未来ღ✿◈，品牌定位精准ღ✿◈，符合消费者审美以及安全性高的全渠道运营的童装企业信用水平将较高ღ✿◈，行业集中度将会不断提高ღ✿◈。

　　童装消费人群为婴童ღ✿◈，因而其童装产品要求相较于成人服装更加注重安全性与舒适性ღ✿◈，童装行业在产品品质与设计研发方面存在进入壁垒ღ✿◈。今年初国务院颁布的“二胎政策”规定夫妻双方为独生子女的享受二胎政策ღ✿◈。这意味着今后每年新生儿的出生率将保持较高幅度增长ღ✿◈，未来十年ღ✿◈，童装市场消费需求将呈现一个稳步上升的趋势ღ✿◈。据国家卫计委测算ღ✿◈，2016年婴童市场规模为2.6万亿元ღ✿◈，同比增长12.5%ღ✿◈，预计2018年全年将增加至3.2万亿元ღ✿◈，年均复合增长率超过10%ღ✿◈。此外ღ✿◈，根据国家统计局数据ღ✿◈，我国0~14岁人口数量在2011年后也处在一个缓慢上涨的过程中ღ✿◈，目前已经形成了庞大的儿童消费市场ღ✿◈，2017年也被称为“童装市场爆发元年”ღ✿◈，婴童产业的市场规模将进一步扩容ღ✿◈。

　　由于童装消费相对成人服装更高的景气度ღ✿◈，童装行业吸引众多参与者进入ღ✿◈，形成了成人装延伸品牌（如ღ✿◈：太平鸟ღ✿◈、拉夏贝尔ღ✿◈、安踏等）与专业童装品牌（例如ღ✿◈：巴拉巴拉ღ✿◈、安奈儿ღ✿◈、小猪班纳等）ღ✿◈、国内品牌与国外品牌并存的格局ღ✿◈，其中国外品牌定位较高ღ✿◈、大部分国内品牌定位于中高端或其以下ღ✿◈、并且正逐步由区域性品牌成长为全国性品牌ღ✿◈。

　　目前我国专业童装品牌大多集中于中高端市场ღ✿◈，童装市场参与者众多ღ✿◈，质量参差不齐ღ✿◈，市场仍不成熟ღ✿◈，尚未形成某品牌一家独大的现象ღ✿◈。

　　根据Euromonitor数据显示ღ✿◈，当前我国童装市场前十大品牌中以国内品牌为主ღ✿◈，国外品牌仅有Adidasღ✿◈、Disney及Nike等延伸童装品牌ღ✿◈。2013~2017年ღ✿◈，森马服饰旗下童装品牌巴拉巴拉优势突出ღ✿◈，多年占据我国童装龙头地位ღ✿◈。具体来看ღ✿◈，2017年ღ✿◈，其市场占有率约为5%左右ღ✿◈，第二明品牌市占率近1.1%ღ✿◈，并且纵向来看其市场占有率不断提升ღ✿◈，横向来看ღ✿◈，其市占率水平远远超过市占率排名第二的品牌ღ✿◈，前十名中其他品牌市占率相差不大ღ✿◈。

　　总体看ღ✿◈，我国童装处于行业发展初期ღ✿◈，品牌企业市场占有率低ღ✿◈，行业集中度低ღ✿◈。受益于二胎政策红利并且在消费升级的带动下ღ✿◈，童装消费更加注重童装的设计和品质ღ✿◈，消费者对品牌的信任度将不断提高ღ✿◈。未来ღ✿◈，童装消费趋向于品牌化ღ✿◈，品牌定位准确ღ✿◈、产品质量安全性高ღ✿◈、把握当季流行趋势ღ✿◈、线上线上全渠道运营的童装企业将具有更大的市场优势ღ✿◈，我国童装市场也将会逐渐趋于集中化ღ✿◈。

　　2017年ღ✿◈，服装行业整体运行情况较上年略有好转ღ✿◈，收入规模较上年有所提升ღ✿◈，但盈利能力分化明显ღ✿◈，存货周转率及应收账款周转率较上年基本维持稳定ღ✿◈，存货及应收账款仍是服装企业需要关注的经营指标ღ✿◈；行业整体现金收入比维持在较好水平ღ✿◈，债务规模较小ღ✿◈；2018年服装零售表现出持续弱复苏状态ღ✿◈，未来行业将面临较好的发展环境ღ✿◈。

　　联合评级对服装行业企业（发债主体和上市公司）进行了筛选ღ✿◈，剔除了营业收入中服装行业收入占总收入的比重在60%以下的企业ღ✿◈，本报告以36家[1]

　　样本企业总资产分布差异较大ღ✿◈，截至2017年底ღ✿◈，样本企业资产总额从6~310多亿元不等ღ✿◈，主要与企业产品品类不同有关ღ✿◈。样本企业资产负债率大部分分布于20%~40%之间ღ✿◈，中位数为29.10%ღ✿◈，较2016年的27.08%有所上升ღ✿◈。其中ღ✿◈，截至2017年底ღ✿◈，资产规模最大企业为际华集团313.95亿元ღ✿◈，际华集团是国内最大的军需轻工生产制造企业ღ✿◈，公司拥有职业装ღ✿◈、纺织印染ღ✿◈、职业鞋靴ღ✿◈、防护装具四大制造业务板块和铁合金ღ✿◈、医药等高新技术板块ღ✿◈，此外还开展了高端零售连锁等业务ღ✿◈，因此资产规模较大ღ✿◈；资产负债率最高的企业是维格娜丝为71.97%J9九游会最新网站ღ✿◈，主要系2017年通过借款收购衣恋集团旗下TEENIE WEENIE品牌所致ღ✿◈；服装行业全部债务资本化比率中位数为10.59%ღ✿◈，较上年底的9.15%小幅上升ღ✿◈，行业整体债务水平较低ღ✿◈，这与近年来服装行业增速缓慢ღ✿◈，行业企业洗牌过程中中小企业被淘汰有关ღ✿◈。

　　截至2017年底ღ✿◈，样本企业总资产变化趋势不尽相同ღ✿◈，其中增长率最高的维格娜丝ღ✿◈，为314.32%ღ✿◈，主要是2017年收购衣恋集团旗下TEENIEWEENIE品牌致无形资产和商誉大幅增长所致ღ✿◈；总资产下降幅度最大的是红豆股份ღ✿◈，为44.64%ღ✿◈，主要系红豆股份剥离房地产业务所致ღ✿◈。截至2017年底ღ✿◈，净资产下降幅度最大的为星期六ღ✿◈，主要系经营亏损致未分配利润大幅下降所致ღ✿◈；增幅最大的企业是牧高笛ღ✿◈，为129.75%ღ✿◈，主要系2017年公开发行股票所致ღ✿◈。

　　截至2018年9月底ღ✿◈，样本企业资产总额总体较年初变化不大ღ✿◈，其中降幅最大的为嘉麟杰J9九游会最新网站ღ✿◈，较年初下降37.73%ღ✿◈，主要系提前偿付“14嘉杰债”所致ღ✿◈；增幅最大的为希努尔ღ✿◈，较年初增长61.90%ღ✿◈，主要系公司战略升级涉足旅游行业ღ✿◈，收购小镇项目和新增土地使用权所致ღ✿◈。

　　从收入和净利润规模来看ღ✿◈，2017年大部分样本企业收入较上年有不同程度的增长ღ✿◈，利润总额及净利润增长的企业为25家ღ✿◈，下降企业为11家ღ✿◈，较2016年增长和下降企业数量相当的情况有所改善ღ✿◈，主要是由于2017年服装行业呈弱复苏状态ღ✿◈，终端消费有所回暖所致ღ✿◈。

　　从盈利指标来看ღ✿◈，2017年ღ✿◈，大部分样本企业销售毛利率较上年变动幅度不大ღ✿◈，总资产报酬率和净资产收益率较上年有不同程度的下降ღ✿◈，但不是很显ღ✿◈。从销售毛利率来看ღ✿◈，2017年样本企业毛利率大部分分布在35~60%左右ღ✿◈，中位数为44.67%ღ✿◈，毛利率水平较高的企业为品牌运营类企业ღ✿◈，其中地素时尚和歌力思毛利率处于第一位和第二位ღ✿◈，分别为74.84%和68.84%ღ✿◈，二者主要产品均为中高端时尚品牌女装ღ✿◈；际华集团毛利率水平最低ღ✿◈，为7.75%ღ✿◈，主要系一方面其主营军需品招标方式的改变及市场竞争加剧ღ✿◈，军品价格及利润空间大幅压缩ღ✿◈，另一方面其贸易业务原材料价格上升致贸易业务毛利率下降所致ღ✿◈。2017年样本企业总资产报酬率中位数分别为9.11%ღ✿◈，较上年的6.60%略有上升ღ✿◈；净资产收益率中位数7.47%ღ✿◈，较上年的8.46%均略有下降ღ✿◈，行业盈利能力仍一般ღ✿◈。从近两年盈利指标变化来看ღ✿◈，2017年ღ✿◈，大部分样本企业销售毛利率和总资产报酬率较2016年有小幅上升ღ✿◈，2017年服装行业呈现弱复苏状态ღ✿◈。

　　2018年1~9月ღ✿◈，大部分样本企业销售毛利率较上年同期变动幅度不大ღ✿◈，其中降幅最大的探路者ღ✿◈，销售毛利率较上年同期下降9.18个百分点至21.14%ღ✿◈，主要系体育服务业务毛利率较上年同期大幅下降所致ღ✿◈；增幅最大的为摩登大道ღ✿◈，销售毛利率较上年同期上升9.23个百分点至53.98%ღ✿◈。2018年1~9月ღ✿◈，样本企业销售毛利率中位数较上年同期上升0.15个百分点至44.08%ღ✿◈，服装行业弱复苏状态持续ღ✿◈。

　　从经营活动现金流来看ღ✿◈，2017年大部分样本企业经营活动现金流入较上年均有不同程度的增长ღ✿◈，其中增幅最大的是商赢环球ღ✿◈，为333.35%ღ✿◈，增幅最小的是星期六ღ✿◈，仅为1.65%ღ✿◈；其中经营活动现金流入下降的企业6家ღ✿◈，其中降幅最大的是希努尔J9九游会最新网站ღ✿◈，降幅达14.46%ღ✿◈；样本企业中15家经营活动净现金流较上年增长ღ✿◈，其中增幅最大的企业为维格娜丝ღ✿◈，为389.00%ღ✿◈，主要系收购TEENIE WEENIE营业收入大幅增加所致ღ✿◈；经营活动净现金流较上年下降的企业21家ღ✿◈，其中降幅最大的为际华集团ღ✿◈，降幅达336.64%ღ✿◈，主要系2017年其未开展应收账款保理业务ღ✿◈，以及当年军队客户货款结算方式调整所致ღ✿◈。

　　2017年部分样本企业收入现金收入比较上年变化不大ღ✿◈，中位数为109.78%ღ✿◈，其中100%以下的3家ღ✿◈，分别为棒杰股份（97.13%）ღ✿◈、探路者（94.20%）和商赢环球（87.18%）ღ✿◈。

　　从经营效率指标来看ღ✿◈，随着服装企业清理库存进入尾声ღ✿◈，大部分样本企业存货周转率较上年小幅提升ღ✿◈；大部分样本企业应收账款周转率较上年变化不大ღ✿◈，其中降幅最大的际华集团由2016年的19.87次下降至10.35次ღ✿◈。存货周转天数方面2017年样本企业平均周转天数209天ღ✿◈，较2016年的217天有所下降ღ✿◈，这说明样本企业经营效率有所提高ღ✿◈。

　　从短期偿债能力指标来看ღ✿◈，截至2018年9月底ღ✿◈，样本企业流动比率ღ✿◈、速动比率和现金短期收入比中位数分别为2.20倍ღ✿◈、1.59倍和1.29倍ღ✿◈。其中流动比率和速动比率最高的均为地素时尚分别为7.03倍和6.28倍ღ✿◈；流动比率和速动比率最低的均为美尔雅ღ✿◈，分别为0.89倍和0.38倍ღ✿◈；样本企业中有14家企业无短期债务ღ✿◈，其余样本企业中森马服饰现金短期债务比最高ღ✿◈，为57.96倍ღ✿◈，主要系其债务规模很小所致ღ✿◈。

　　从长期偿债能力指标来看ღ✿◈，2017年样本企业EBITDA/全部债务中位数为0.38倍ღ✿◈，其中伟星股份最高ღ✿◈，为72.84倍ღ✿◈，主要系其利润规模较大且债务规模较小所致ღ✿◈；2017年EBITDA/利息费用中位数为1.49倍ღ✿◈。整体看ღ✿◈，行业长期偿债能力较强ღ✿◈。

　　伴随着我国国民经济的持续发展和国民衣着消费水平的不断扩大ღ✿◈，我国服装产业也日趋成熟ღ✿◈，国际竞争力也由劳动力成本优势向产品质量创新优势ღ✿◈、产品开发创新优势ღ✿◈、品牌创新优势等高层次优势转变ღ✿◈。

　　2017年以来服装行业各项指标呈现出弱复苏状态ღ✿◈，2018年服装行业维持弱复苏状态ღ✿◈，低速增长ღ✿◈，主要体现在中高端品牌企业收入及盈利规模均有所提升ღ✿◈。我国服装行业发展进入品牌经营期ღ✿◈，品牌对于消费者的吸引力与影响力逐步扩大ღ✿◈，服装企业的品牌文化和品牌理念等将渗入到服装的综合品牌价值中ღ✿◈，服装提企业准确定位自身品牌ღ✿◈、确立自身品牌风格ღ✿◈、提升自身的品牌附加值同时拓展多品类品牌将成为服装市场的新市场格局ღ✿◈。同时ღ✿◈，越来越多的服装企业注重供应链的管理以及全产业链布局ღ✿◈，供应链管理未来将趋于精细化ღ✿◈，不仅仅只是纯粹对销售数据ღ✿◈，而是基于大数据平台对各种原材料ღ✿◈，设计与研发ღ✿◈，生产与采购ღ✿◈，供应商管理ღ✿◈，成本管理ღ✿◈，品质管理ღ✿◈，甚至样衣制作与跟进管理等供应链数据进行记录ღ✿◈，汇总和分析ღ✿◈。同时通过全产业链布局和精细化供应链管理优化整合各个资源和环节的效率ღ✿◈，以更快的速度更低的成本响应市场的需求ღ✿◈。未来拥有较高品牌价值ღ✿◈，产品具有独特性及辨识度ღ✿◈，且有与之相匹配的供应链管理体系的服装企业将会表现出更高的信用水平ღ✿◈。

　　联合信用评级有限公司（以下简称“联合评级”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券市场资信评级业务资格ღ✿◈。

　　联合评级在自身所知情范围内ღ✿◈，与本研究报告中可能所涉及的证券或证券发行方不存在法律法规要求披露或采取限制ღ✿◈、静默措施的利益冲突ღ✿◈。

　　本研究报告中的信息均来源于公开资料ღ✿◈，联合评级对这些信息的准确性ღ✿◈、完整性或可靠性不作任何保证ღ✿◈。本研究报告所载的资料ღ✿◈、意见及推测仅反映联合评级于发布本研究报告当期的判断ღ✿◈，仅供参考之用ღ✿◈，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请ღ✿◈。在任何情况下ღ✿◈，本研究报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议ღ✿◈。使用者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本研究报告所载内容和信息并自行承担风险ღ✿◈，联合评级对使用本研究报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任ღ✿◈。